Räntehöjning gick från 25% till favorit - Warsh vände marknaden i Jackson Hole
Warsh gjorde inflationen till huvudfrågan
Jackson Hole används ofta av Fed-chefer för att lägga ut riktningen för penningpolitiken utan att faktiskt lova nästa räntebeslut. Kevin Warsh gjorde just det i sitt första framträdande på symposiet som Fed-ordförande.
Budskapet var betydligt mer hökaktigt än marknaden hade räknat med.
Warsh slog fast att Feds inflationsmål på 2 procent är ett fast mål och konstaterade samtidigt att arbetsmarknaden enligt hans bedömning fortfarande befinner sig nära full sysselsättning. Det flyttar fokus mot den andra sidan av Feds mandat: prisstabiliteten.
Och där var han betydligt mindre nöjd.
Sommarens inflationssiffror har varit bättre än väntat, men Warsh sade att de inte övertygat honom om att den underliggande utvecklingen förbättrats på något meningsfullt sätt. Mot slutet av talet sammanfattade han sin syn tydligt:
We must be confident that underlying inflation is moving to our objective, clearly and at sufficient speed. Otherwise, we have work to do.
Det var inget löfte om en höjning i september. Warsh betonade själv att han förbinder sig till en disciplin, inte ett specifikt beslut. Men marknaden fick samtidigt en betydligt tydligare bild av vad som krävs för att Fed ska avstå från ytterligare åtstramningar.
Inflationen ligger fortfarande långt över målet
Bakom Warshs tonläge finns siffror som fortfarande är svåra för Fed att bortse från.
Den årliga PCE-inflationen, Feds föredragna inflationsmått, ligger på 3,7 procent. Mätt över de senaste sex månaderna är takten ännu högre, 4,1 procent. Det ska jämföras med Feds mål på 2 procent.
Warsh lyfte dessutom fram hur bred prisuppgången fortfarande är. Av de 199 varor och tjänster som ingår i PCE-korgen har 54 procent stigit med mer än 3 procent det senaste året. Under de två decennierna före pandemin låg motsvarande andel i genomsnitt på 32 procent.
Även råvarupriserna pekades ut som något Fed följer noggrant.
Det är särskilt relevant efter den senaste tidens utveckling kring Iran och Hormuzsundet, där högre energipriser och störningar i globala leveranskedjor riskerar att göra inflationskampen ännu svårare.
Warshs slutsats var därför tydlig: inflationen har fallit rejält från topparna 2022, men förbättringen de senaste två åren har varit för liten.
Från 25% till 53% - september har blivit helt öppet
För bara några veckor sedan såg en räntehöjning i september fortfarande ut som ett relativt osannolikt scenario.
När Fed lämnade räntan oförändrad i juli började visserligen marknaden diskutera en höjning på allvar, men svagare signaler från arbetsmarknaden drog därefter ner förväntningarna igen.
Jackson Hole ändrade bilden.
På Polymarket handlas sannolikheten för en höjning nu kring 53 procent. Det innebär mer än en fördubbling från de cirka 25 procent som marknaden låg på när vi senast skrev om septemberbeslutet i juli.
Samma rörelse syns på de traditionella räntemarknaderna. CME FedWatch steg kraftigt direkt efter Warshs tal och har därefter fortsatt upp. På måndagen låg sannolikheten för en septemberhöjning runt 60 procent enligt verktyget.
Det är alltså inte längre frågan om en höjning är ett outsiderscenario.
Marknaden lutar nu svagt åt att den faktiskt kommer.
Barclays svänger - räknar nu med två höjningar
Warshs tal har också fått stora banker att tänka om.
Barclays ändrade på måndagen sin prognos och räknar nu med två ytterligare räntehöjningar på 25 baspunkter under 2026 - en i september och ytterligare en i december. Före Jackson Hole räknade banken inte med någon ytterligare höjning alls i år.
Det säger en del om hur marknaden tolkade talet.
Samtidigt är långt ifrån alla övertygade. Warsh har medvetet tagit avstånd från traditionell forward guidance och betonade i Jackson Hole att Fed inte ska låsa sig vid framtida beslut innan relevant data finns på bordet.
Det gör septembermötet ovanligt öppet.
Fed-chefen har markerat att inflationen är för hög och att banken är beredd att agera. Han har däremot inte sagt att nästa steg automatiskt blir en höjning.
Feds räntebesked den 16 september - Polymarket
Fråga: Vilket beslut fattar Fed den 16 september? 34 miljoner dollar omsatta.
Höjning med 25 punkter Nu favorit - upp från 25%
Oförändrad ränta
Så har sannolikheten för en höjning förändrats
Källa: Polymarket + Kalshi + CME FedWatch, 31 augusti 2026 - KPI för augusti: 12 september - Fed-möte: 16 september
Nästa inflations- och jobbsiffror kan avgöra
Efter Jackson Hole har frågan därför flyttats från vad Warsh tycker till vad den amerikanska ekonomin visar under de kommande veckorna.
Först kommer nya siffror från arbetsmarknaden. Efter den svaga utvecklingen tidigare under sommaren blir augustis jobbrapport viktig för att avgöra hur mycket utrymme Fed faktiskt har att strama åt ytterligare.
Därefter väntar nya inflationsdata.
En fortsatt hög inflation skulle stärka argumentet för en höjning ytterligare. Om prisökningarna däremot bromsar tydligt samtidigt som arbetsmarknaden försvagas får Fed betydligt större anledning att vänta.
Det är också därför marknaden fortfarande befinner sig nära 50/50 snarare än att fullt ut prisa in en höjning.
I juli låg Polymarket runt 25 procent. Efter Jackson Hole är siffran 53 procent.
Warsh har flyttat marknaden - nu är det datan som avgör resten.
